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11月以来，东说念主民币对好意思元汇率强势反弹，一改3月至10月底的劣势。好意思元对离岸东说念主民币(CNH)、好意思元对在岸东说念主民币(CNY)汇率自10月创下的高点回落幅度超过4.6%，而年内好意思元对离岸东说念主民币(CNH)最大涨幅达到16.2%。笔者觉得好意思元对东说念主民币汇率走弱可能才刚刚启动，昔时东说念主民币增值的空间还很大。

东说念主民币取得增值能源

从汇率订价模子来看，经济增长(GDP增速)决定汇率的中耐久走势。自四季度以来，中好意思经济增长周期出现切换，这意味着好意思元玩忽率触顶，东说念主民币将迎来增值的能源。

中国经济方面，计谋红利给市集带来乐不雅预期，在乐不雅预期鼓舞下，东说念主民币汇率止跌反弹。一方面，疫情防控计谋精确转机，这使得中国经济有一个昭彰反弹的能源，这个能源即是住户消费存在确立的可能。研讨到2022年中国永恒处于逾额储蓄的景色，2022年三季度中国住户储蓄率也曾回升至13%，处于2015年以来的最高水平，恶臭式储蓄蓄积跟着消费场景的收复抵消费反弹是成心的。虽然，消费高度和抓续性还需要看住户可主管收入增长的情况。另一方面，中国房地产计谋扶抓力度加大，透顶根除了此前地产融资的领域，这意味着昔时地产确立带来的信用延伸和对社会总需求的改善效力，成心于助推中国经济向潜在增速回升。

好意思国经济方面，本年四季度经济降速和2023年上半年堕入阑珊的可能性大增。一方面，但愿压低通胀的同期能够保管低休闲率、幸免经济阑珊的“软着陆”似乎越来越难以终了。11月好意思国非农处事数据依旧强健，平均时薪环比增速创本年1月以来的新高，这意味着好意思国现时加息打压通胀回落的效力可能大打扣头，好意思国最终可能需要赓续让经济降速，这意味着要以休闲率回升为代价来拦阻通胀。

另一方面，部分先行野心也曾预示好意思国经济行将堕入阑珊。11月好意思国制造业PMI和非制造业PMI处于近5年低位，其中制造业PMI行将跌破50盛衰分水岭。好意思债收益率倒挂加深，从历史劝诫来看，10年期和3月期好意思债收益率倒挂之后6个月至1年就会出现经济危险或金融危险。最为迫切的是好意思国住户消费出现了问题，2020—2021年好意思国住户消费高增长的驱能源开端于好意思国政府在疫情时刻的补贴，2022年补贴奢侈差未几，导致储蓄率暴减，9月好意思国个东说念主储蓄率(3.3%)也曾靠拢次贷危险时创下的低点(3.2%)。

频繁账户顺差逆转一样助推东说念主民币增值

好意思国频繁账户赤字占GDP的比重与好意思元指数存在负干系性。2020—2021年疫情时刻，好意思国消弱货币刺激经济，好意思国政府披发补贴导致住户消费才气攀升，好意思国商品入口大增而出口下滑，从而导致好意思国频繁账户赤字扩大，并向内行运送好意思元流动性。与之对应的是，中国通过企业扩大出口来增多频繁账户盈余，东说念主民币对好意思元汇率大幅走高。

2022年前10个月，跟着好意思联储货币紧缩，好意思国经济增长放缓，对商品需求降温，对服务需求飞腾，在高通胀下好意思联储向内行运送好意思元的流动性不休减少，从而推升好意思元汇率。

2022年11月启动，尽管出口还濒临下行压力，然则由于中央政府对房地产计谋扶抓力度不休加大，以及防疫计谋精确转机，疫情防控顺序对经济的制约昭彰着落，市集信心收复，东说念主民币对好意思元汇率出现强势反弹。

好意思联储加息放缓成心于松弛中好意思利差倒挂

一方面，从好意思联储加息进度来看，尽管通胀处于高位，加息还远未到收尾的时辰，但12月启动加息力度玩忽率是徐徐放缓的，因好意思联储官员还需要评估加息对经济滞后的影响。不外，由于工资压力飞腾，好意思联储可能会把本轮加息的终局利率上调至高于现时市集预期的水平。

另一方面，中国经济韧性加大以及住户消费场景确立带来消费改善，再加上服务业存在价钱反弹的能源，来岁中国物价回升的压力飞腾。三季度央行货币计谋实行讲演也提到对通胀回升的酷好。

短期来看，中好意思同期限国债收益率倒挂情况有所松弛，这成心于松弛东说念主民币汇率来自资金外流带来的抛压。规矩12月5日，10年期好意思债较中债的利差稍微缩窄至0.7196个百分点，在11月7日一度达到1.5227个百分点。

图为中好意思10年期国债利差和好意思元对东说念主民币汇率走势对比

总体来看，咱们觉得跟着中好意思经济周期的切换，尤其是中国经济回升的能源缓缓增强，而好意思国经济降速以致阑珊的可能性加大，东说念主民币对好意思元汇率取得较强的动能。而好意思国频繁账户赤字占GDP比关键概率将赓续攀升，以及中好意思国债利差倒挂的松弛，东说念主民币汇率一样具备增值的能源。投资者不错应用芝商所的好意思元/离岸东说念主民币期货合约(CNH)来捕捉东说念主民币增值带来的投资契机。